從歐洲債務危機看國家信用的重要性

國家信用是政府能否按照事先約定的條件對商品或者服務的提供者作出補償。一個國家以其主權做擔保進行融資活動，就形成了主權債務。2009年底希臘爆發(fā)主權債務危機以來，這場危機席卷了整個歐元區(qū)，包括法國、意大利、西班牙等都受到了嚴重影響，歐元區(qū)能否繼續(xù)存在備受質疑。大舉借債滿足無限制的財政支出，嚴重透支了國家信用，主權債務危機爆發(fā)的背后實際上也是這些國家的信用出現(xiàn)了嚴重危機。

　　一、國家信用是現(xiàn)代市場經(jīng)濟存在和發(fā)展的基石

　　國家信用是主權債務的支撐。對于任何一個國家來說，其主權債務并非沒有成本，國家需要對債權人支付一定的利息，利息的高低與國家的信用狀況息息相關。國家信用狀況還直接影響該國的融資能力。如果信用不佳，國家發(fā)行的國債流動性將會大大減弱。因為這樣的國債存在較大的風險，大部分投資者不愿意購買，這使得發(fā)債國的融資變得困難。

　　國家信用與資本市場聯(lián)系緊密。國家信用的好壞決定了國債利率的走勢，國債利率的變化直接對該國資本市場的其他利率水平產(chǎn)生不同程度影響。國債利率通常被作為資本市場的無風險收益率，如果一個國家的國家信用不穩(wěn)定，勢必造成國債利率大幅度波動，進而導致其他與國債利率相關聯(lián)的利率隨之大幅波動。

　　國家信用也是主權貨幣的基礎。在國際經(jīng)濟交往中，國家信用是一國貨幣能夠與其他國家貨幣進行匯兌和交換的支撐。在以美元作為世界貨幣的布雷頓森林體系時代，美元幾乎取得了像黃金一樣的地位，其原因就是美國強大的經(jīng)濟實力帶來的強大的國家信用，而布雷頓森林體系的瓦解也是美國經(jīng)濟的“滯脹”導致其國家信用無法為美元價值的穩(wěn)定提供支撐。

　　二、國家信用危機造成的經(jīng)濟后果

　　歐洲債務危機中，包括法國在內的許多歐元區(qū)成員國的主權信用遭到了不同程度的降級，而債務危機的發(fā)端國希臘一度被評級機構惠譽和穆迪下調至最低的C級。國家信用危機給歐元區(qū)帶來了嚴重后果，主要表現(xiàn)在以下幾個方面。

　　第一，引發(fā)了包括希臘、西班牙在內的國家國債利率飆升。美國爆發(fā)金融危機以來，全球經(jīng)濟陷入衰退，歐盟啟動了歐洲經(jīng)濟恢復計劃，這項計劃需要政府大量借債。而債務危機前夕，希臘的國債總額與國內生產(chǎn)總值的比率已經(jīng)處在110%以上的高位，遠高于60%的警戒線水平。當政府不得不再次借債時，國債利率直線飆升，長期國債利率一度是德國的10倍。

　　第二，違約風險升高，各國銀行系統(tǒng)流動性緊缺。各國國債大部分由商業(yè)銀行、基金等機構投資者持有。政府的違約會導致銀行出現(xiàn)大量呆壞賬，部分銀行不得不破產(chǎn)或裁撤網(wǎng)點；為了控制政府違約給銀行帶來的風險，銀行會縮減信貸規(guī)模，以提高資本充足率，這會導致企業(yè)難以籌集資金，中小企業(yè)面臨破產(chǎn)的困境，失業(yè)率不斷攀升。今年一季度，西班牙和希臘的失業(yè)率均超過25%，希臘半數(shù)青年人找不到工作；金融危機爆發(fā)后，資產(chǎn)泡沫破裂，導致銀行信貸的抵押物品價值大幅下降，給銀行造成巨額損失。這三方面不僅會影響到銀行系統(tǒng)以及整體金融體系的穩(wěn)定，而且會沖擊實體經(jīng)濟。

　　第三，導致歐元大跌，國際貨幣地位受到?jīng)_擊。在債務危機爆發(fā)之前，歐元被市場認為是最可能與美元抗衡的國際貨幣，最有可能挑戰(zhàn)美元的霸權地位。但是希臘爆發(fā)債務危機之后，歐元大幅貶值，歐元兌美元的匯率從2009年12月的1:1.4下跌至2010年6月的1:1.2。歐元下跌對歐元的國際貨幣地位產(chǎn)生嚴重損害，人們對于歐元的信心也必然受到影響。

　　第四，歐洲一體化進程受到阻礙。在這次危機中，歐元區(qū)各國表現(xiàn)出了復雜的矛盾關系。這場債務危機讓歐洲各國明白，貨幣一體化的歐元區(qū)只是一個跛足的貨幣聯(lián)盟。各國缺乏財政紀律的約束，為債務危機爆發(fā)提供了溫床。要真正實現(xiàn)經(jīng)濟政治一體化，需要化危為機，推動財政乃至政治上的一體化。對于發(fā)展程度、民族文化都有較大差異的歐洲各國來說，歐洲經(jīng)濟政治的一體化仍然要走很長的路。

　　第五，對全球經(jīng)濟發(fā)展造成了巨大阻礙。現(xiàn)在歐洲央行、英格蘭銀行都維持了實際負利率，實際上就是通過通貨膨脹減輕債務。歐洲與美國采取的貨幣寬松政策作用相互重疊，帶來全球性的通脹壓力，新興市場因此飽受通貨膨脹之苦，經(jīng)濟發(fā)展受到嚴重阻礙。

　　三、國家信用危機形成原因的探析

　　歐元區(qū)債務危機的實際情況表明，國家信用危機通常是政府財政與經(jīng)濟政策不合理、社會資源浪費的結果。

　　第一，國內經(jīng)濟結構存在深層次問題，缺乏抵御外部風險的能力。經(jīng)濟結構不合理不一定會爆發(fā)債務危機，但是債務危機爆發(fā)的國家經(jīng)濟結構通常出現(xiàn)去工業(yè)化趨勢，制造業(yè)孱弱，房地產(chǎn)等資產(chǎn)出現(xiàn)泡沫化，高度依賴國際市場。盡管西班牙公共債務與國內生產(chǎn)總值的比率低于希臘，但其經(jīng)濟近年來的增長主要依靠房地產(chǎn)和銀行業(yè)，國際金融危機與歐債危機的相繼爆發(fā)，大量外資流出西班牙，房地產(chǎn)業(yè)資金鏈斷裂，金融穩(wěn)定性也因此受到?jīng)_擊。希臘更是如此，2011年工業(yè)經(jīng)濟產(chǎn)值僅占國內生產(chǎn)總值17.9%，經(jīng)濟增長高度依賴旅游等服務行業(yè)。一旦國際經(jīng)濟環(huán)境惡化，這些問題國家便會成為國際資本大鱷主要攻擊對象，危機隨之爆發(fā)。

　　第二，寅吃卯糧的赤字財政為國家信用風險埋下隱患。上世紀末，美國的寅吃卯糧的赤字財政政策為許多國家效仿。在加入歐元區(qū)之前，希臘的公共債務占國內生產(chǎn)總值的比重接近100%，政府赤字則占9%左右。希臘等南歐國家工人的工作積極性遠不如其他歐洲發(fā)達國家工人，但是福利政策卻和他們看齊，讓國家財政背上沉重負擔。歐元區(qū)成立以來，法德等“核心國家”生產(chǎn)，希臘等“邊緣國家”消費的格局不斷深化，不斷惡化的國際收支平衡使得“邊緣國家”主權債務被動增加。這些因素導致債務就像滾雪球一樣迅速膨脹，最終釀成危機。

　　第三，法治不完善導致資源不能有效利用。以希臘為例，希臘的政府腐敗和逃漏稅款問題都非常嚴重。據(jù)2012年歐盟一項公共調查結果顯示，98%的希臘人認為腐敗是國家面臨的重大問題之一，79%認為腐敗影響到自己日常生活。逃漏稅款使財政收入大量流失。根據(jù)歐委會報告，希臘灰色經(jīng)濟占國內生產(chǎn)總值24.3%，希臘財政部公布的一份各島偷逃稅抽查發(fā)現(xiàn)近60%的企業(yè)有逃稅行為。這樣嚴重的逃稅為希臘帶來兩個惡果。一是對于那些誠實納稅的公民來說，與偷逃稅的人相比，他們處于市場競爭的不利位置，還不得不承擔不屬于自己的稅負，從而迫使這些原本誠實的納稅人可能加入偷稅者的行列。二是公民和企業(yè)的偷稅增加了政府的收稅成本，直接減少了財政收入，導致政府債務日益增長。

　　（作者：中央財經(jīng)大學會計學院教授）

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